Man with a Hammer Syndome
De flesta som läst om Charlie Munger känner nog igen denna mental model sedan innan, men hursomhelst är det ett koncept som blev populariserat genom hans tal A Lesson on Elementary, Worldly Wisdom as It Relates to Investment Management and Business (1994), och som sedan dess använts av alltifrån investerare till filosofer för att beskriva detta mänskliga tillkortakommande. Han pratar även om det i The Psychology of Human Misjudgment (1995) - ett tal som faktiskt finns uppladdat på Spotify (75min).
“What are the (mental) models? Well, the first rule is that you’ve got to have multiple models - because if you just have one or two that you’re using, the nature of human psychology is such that you’ll torture reality so that it fits your models, or at least you’ll think it does. It’s like the old saying, ‘To the man with only a hammer, every problem looks like a nail’ .. that’s a perfectly disastrous way to think and a perfectly disastrous way to operate in the world. So you’ve got to have multiple models.”
Charlie förespråkar som bekant att man skall bygga sig ett mentalt bibliotek av modeller att använda som verktyg för att t.ex bättre förstå hur världen fungerar, för att kunna ta bättre beslut, för att inte ödsla tid på saker i onödan och så vidare - för att lägga oddsen på sin sida. Och man kan säga att Man with a Hammer Syndrome är en av de grundläggande modellerna som behövs för att förstå att ett fåtal verktyg inte räcker. Jag tror Charlie brukar säga att det räcker att lära sig ~100 mentala modeller för att klara sig avsevärt mycket bättre än de flesta i sin årskull.
För att sätta detta i börskontext kan man ju till exempel tänka sig att en “tillväxtinvesterare” förmodligen lägger för stor vikt vid den potentiella uppsidan (hammaren = “growth at any price”), att en mer klassisk “värdeinvesterare” kollar för mycket på nedsidan (hammaren = “show me the money”) och att en “utdelningsinvesterare” kanske screenar för hårt efter hög direktavkastning här och nu (hammaren = “jag bygger min pengamaskin”). Detta är tre, av många, egenskaper som vi alla förmodligen har mer eller mindre av, och min poäng är att man förmodligen lyckas bäst genom att addera lite av varje i en balanserad personlig mix.
Ett bolag som dykt upp på min radar
Yaytrade $YAYTRD
En pytteliten (~70mSEK market cap) second hand e-handlare som fick min uppmärksamhet i samband med börsnoteringen nyligen, då de verkar ha samma affärsmodell som Sellpy (vars tjänst jag älskar som konsument) fast riktad mot "premiumsegmentet". Detta är troligtvis då marginalerna redan är otroligt pressade (vilket ni kommer förstå på affärsmodellen), och att dessa lite dyrare produkterna lämnar lite mer på sista raden.
Det fungerar nämligen såhär, att du beställer hem Yaytrade-påsar som du sedan fyller med dina gamla “premiumprodukter”* (alla plagg med ett butikspris om <400kr skänks direkt) du vill bli av med, och sedan bokar du en dag för pick-up då Yatrade kommer och hämtar upp påsarna. Enligt hemsidan täcker man idag i princip hela Sverige för pick-up via sitt partnernätverk, exempelvis Budbee. Med pick-up service tar Yaytrade 150kr per plagg de granskar, värderar, fotar och säljer åt dig. Alternativ två är att du säljer varorna själv precis som på Tradera, och således får ta egna bilder, värdera och beskriva plagget samt mecka med frakten själv. Kollar man runt på plattformen ser majoriteten av annonserna ut att skötas helt av Yaytrade, och hemma-bilderna blir ganska malplacerade när de väl dyker upp. *Jag ser att de även säljer lite inredning, men majoriteten är kläder.
Och hur mycket får jag som säljare behålla? Säljs en vara för <150kr får du inget för den mer än karma, medan om den säljer för 300kr behåller du som säljare 50%, och av alla kronor >300kr får du som säljare behålla “minst" 70%”. De har en funktion på hemsidan där man kan testa vad x kr ger dig tillbaka, och på 1500kr behåller du 900kr om du sålt varan med Yaytrade pick-up service. Som ni förstår är det en ganska intensiv process som behöver äga rum för att varan i din garderob ska nå slutkunden, och med en bruttomarginal om 30-35% lär det nog ta lång tid och behövas stora volymer för att bli riktigt bra.
Influencers och Premium Brands har också möjligheten att sälja via Yaytrade på lite andra villkor. T.ex tar man lite lägre kommission på influencers försäljningar, och bolag kan köra olika typer av utförsäljnings-event där man limiterar vilka som kan köpa och så vidare. Man har bl.a Filippa K, Sandqvist, J. Lindeberg och Sail Racing på kundlistan i detta segmentet. Brandsen som väljer att skicka ut sitt restlager på Yaytrade kan välja att sköta logistik och allting sådant själva, eller också kan de lämna över rubbet åt Yaytrade. Dock säger VD att Yaytrade aldrig köper in kläderna och tar någon lagerrisk i detta fallet, utan de säljer bara på kommission (30-70% i segmentet).
Bolaget grundades så sent som 2015 och är således väldigt ungt, och fick väl först igång sin försäljning “på allvar” under räkenskapsåret 2020 då man klockade in på 4.6mSEK (mot 450tSEK 2019). Detta är förmodligen då man lanserade sin pick-up-tjänst först under hösten 2019 samt började signa influencers. Förlusten gick under samma period från -9.2mSEK till -16.9mSEK, av förklarliga skäl då man enligt VD har hela världen i sikte med Finland som första anhalt. Första rapporttillfället som noterat bolag sker tyvärr heller inte innan i augusti då man släpper H1’21.
Affärsvärlden hissade två flaggor i sin IPO-analys (som jag tyvärr inte har tillgång till då jag är snål, så Benson om du läser detta tycker jag du kan bjucka på en prenumeration…). En av flaggorna var att emissionskostnaden låg på hela 5mSEK (14% av erbjudandet) och den andra handlade om bristfällig information i prospektet. Men hursomhelst, på de senast rapporterade siffrorna handlas man till 14x sales, vilket väl kan anses både dyrt och billigt. I förhållande till deras kapitaltunga tillväxtprofil med låga marginaler och korta historik låter det högt, men tar man deras (förmodat höga även 2021) tillväxttakt i beaktande faller ju multipeln ganska drastiskt framgent.
Känns aktien köpvärd idag? Det korta svaret är nej. Jag tycker det är alldeles för tidigt att säga om detta kommer bli bra, och jag vet egentligen för lite om konkurrenssituationen (se ovan) för att uttala mig. Men eftersom processen från ax till limpa innebär så mycket mänsklig bearbetning tror jag det blir tufft att få någon vidare marginal i affären så länge man väljer att växa kraftigt. Den tungrodda processen kan dock på sätt och vis bli en konkurrensfördel om bolaget når en tillräcklig skala, och det är väl lite det som är grejen. Det här med att kombinera fysisk infrastruktur och väletablerade mänskliga processer med digitala tjänster är ju inget nytt, och det kan som bekant bli väldigt kraftfullt om man får till det.
Jag har tyvärr inte hunnit prova tjänsten själv ännu, men uppskattar Sellpy-modellen skarpt då man som säljare bara kan luta sig tillbaka och få ett par hundralappar i utbyte mot de där plaggen man ändå aldrig använder. Och logiken för influencers är ju glasklas; hundratals sponsorplagg om året kan skickas ut i deras personliga Yaytrade Store och bli ännu en intäktskälla, istället för att samla damm i garderoben.
Kruxet är att denna tillväxtresa kommer kosta väldigt mycket pengar, och om marknaden inte är intresserad av att finansiera den kan det nog bli en tuff resa för både aktien och bolaget. För det är ju precis så - bolagen som marknaden litar på, de som på riktigt ser ut att kunna nå den efterlängtade lollapalooza-effekten längre fram, kommer inte straffas för sina förluster (i dagens ränteklimat åtminstone). Två bolag jag själv äger som investerar kopiösa summor i sina ekosystem, och har fått marknaden med sig, är Sea Ltd och Mercadolibre. Den fundamentala utvecklingen kommer försvara förlusterna så länge den pekar åt rätt håll, och hjälpa bolaget att fylla kassan igen och igen. Om Yaytrade ska erövra hela världen kommer man verkligen behöva ingjuta ett stort förtroende och visa att pengarna leder till fundamentala förbättringar.
Notera att detta inte är en analys på något sätt, utan bara lite spontana tankar efter att ha skummat hemsida/prospekt. Anledningen till att jag ville skriva om Yaytrade var egentligen bara för att jag tycker idén är så sjukt bra. Nu hänger allt på execution framåt, och vem vet, en vacker dag kanske detta kan bli riktigt bra? Det ligger ju onekligen rätt i tiden. Jag avvaktar i alla fall själv med att röra aktien tills bolaget bevisat sig mer, och önskar David & team all lycka!
Portföljuppdatering
Evolution 25.7%
Netflix 16.6%
Match Group 11.6%
Vertiseit 9.9%
Mercadolibre 9.3%
Spotify 7.5%
Sea Ltd 6.6%
Pexip 6.5%
United Rentals 6.0%
The Rob Vinall Podcast
Precis som Howard Marks gör med sina memos numera, så har Rob Vinall börjat spela in sina investor letters i podcastformat - wow! En given podcast att prenumerera på om ni frågar mig. Det är ganska sällan det händer att jag startar om en podcast/ljudbok direkt efter första lyssningen, men episoden More Accuracy (20min) körde jag nog 3x i rad faktiskt. För den som föredrar att läsa finns det, och alla andra bra letters från Rob, bakom denna länken.
“In practice, however, few investors have sustained multidecade success. This may not solely be down to how difficult it is. It could also be that the rewards to the stellar performer are so great in one era that they lose interest in competing in the next one when they realise that their skills are no longer as finely attuned to the market. For sure though, it is a monumental challenge.
To increase the chances of adapting to different markets, I see one big thing an investor should do and one big thing they should not. The single biggest thing they should do is commit to adapt. The single biggest thing an investor should not do is tie themselves to a particular investment style or geography or industry or any other categorisation.”
Och utöver Robs fantastiska podcast kan jag rekommendera att ni följer min stora Spotifylista, där jag i veckan adderade 25-30 nya episoder.